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发布日期:2024-03-31 18:38    点击次数:145

似曾相识的轮回

作者丨蔡俊

思维财经&投资者网 出品丨ID:touzizhebao

未曾料到,创新药明星荣昌生物(688331.SH,下称“公司”)被“小作文”困扰。

今年1月,公司股价一度盘中下滑。此后,公司公告表示注意到互联网上的若干评论,声称其现金流紧缺,及面临取得银行授信困难及潜在的来自供应商的诉讼风险等。对此,董事会谨此澄清,该评论的内容及陈述与事实不符,且极具误导性。

2023年前三季度,公司营业收入7.69亿元,同比增长35.08%,归属于上市公司股东的净利润-10.3亿元,较2022年同期的-6.88亿元有所扩大。

实际上,2023年公司在接受调研时,就曾被问及资金流紧缺的问题并予以澄清。然而,从账面资金和各项开支看,捉襟见肘或是事实。

这一切,其实似曾相识。

图片  资金吃紧的轮回

作为为数不多的A+H上市药企,荣昌生物的钱似乎不够用了。

截至2023年三季度,公司货币资金6.09亿元,较年初21.87亿元有明显减少。负债端看,同期短期借款0.14亿元,偿债压力不大,长期借款为6.28亿元。

财务数据如同一个硬币,折射出两面。一方面,公司“烧钱”周期迅速。另一方面,捉襟见肘的资金流或影响未来开支。

2023年前三季度,公司销售费用5.4亿元,同比增长94.2%。构成上,2023年上半年员工薪酬、市场开发费分别为2.19亿元、1.06亿元,各自同比增长142.2%、112%。因此,员工的增加和市场投入推动了费用上涨。

截至2022年,公司销售人员1167人,自免和肿瘤团队约各占一半规模。2023年,公司表示商业化能力处于前期建设阶段,因此仍需持续投入较多的团队建设费用和学术推广开支。

研发费用上,2023年前三季度公司达到8.58亿元,同比增长30%。同年半年报里,公司在研管线超过10项,且有多个处于临床三期阶段,跨度从国内延展到海外。

今年1月,公司宣布收到美国食药监管局的认证函,其自主研发的ADC药物RC88获快速通道资格,即审核周期将加速,适应症为铂耐药复发性上皮性卵巢癌、输卵管癌和原发性腹膜癌(PROC)。

以此计算,2023年前三季度荣昌生物销售与研发费用合计超13亿元,与同期货币资金的缩减量基本吻合。账面上6亿多元的资金,对比各项开支,着实捉襟见肘。

压力之下,公司筹资的路径有再融资、银行借款等。当下的创新药企的资本寒潮,再融资周期长且不确定性大,银行借款是可靠的方式之一。上市A股前的2019年,公司曾通过资产抵押,累计从两家银行获得贷款1.22亿元。

还有一种路径,就是关联方内部借贷。公司的一致行动人构建了一个庞大的医药帝国,触角涵盖了上游培养基的赛普生物、药品研发的荣昌生物,以及药品生产的迈百瑞。

2018年和2019年,公司曾从关联方荣昌生物借款3.8亿元、5.84亿元。当时,公司还未实现药品商业化,因此现金流一直吃紧,直到上市A股后手里的资金才充裕。

然而,关联交易向来是敏感地带。更何况,“烧钱”时代中荣昌生物的关联支出还在加大。

2023年上半年,公司向关联人采购2.7亿元,同比增长233%,项目有购买材料、接受服务、租赁房屋等。其中,公司与迈百瑞、赛普生物的交易金额分别为0.7亿元、0.53亿元。

其中,迈百瑞已通过深交所创业板IPO审核。该企业主营CDMO,即生产服务外包。根据IPO第二轮回复意见,2023年上半年迈百瑞的营收为2.1亿元。

如今又到了一个轮回,但这次荣昌生物还多了一招,即药品商业化。

图片  后浪的来袭

截至目前,荣昌生物有两款进入商业化产品,包括泰它西普和维迪西妥单抗,后者是被誉为魔法子弹的ADC(抗体偶联)药物。

ADC药物之神奇,在于可精准定位体内的癌症细胞并实施攻击。在国内,公司是唯一上市该类药物的厂家,其余均为外资,包括罗氏、辉瑞、武田、Seagen、阿斯利康/第一三共、吉利德等。

国产“单挑”进口的格局,一时备受关注。

靶点选择上,维迪西妥单抗与罗氏的恩美曲妥珠单抗、阿斯利康的德曲妥珠单抗同为HER2。罗氏是最早在国内获批的ADC药物厂家,2023年前三季度该药的全球销售额达17.25亿美元。同期,阿斯利康的中国区收入44.95亿美元,该企业表示ADC药物推动业绩上涨。

虽然是相同靶点,但荣昌生物在适应症的选择上,避开了国际大厂的锋芒。2021年,维迪西妥单抗的胃癌适应症获批上市,罗氏和阿斯利康的ADC药物主要针对乳腺癌。

避开锋芒后,维迪西妥单抗的收入在短期内迎来爆发。2021年和2022年,该药的销售额分别为0.84亿元、4.12亿元。按照2022年公司营收7.72亿元测算,该药的收入占比达53.4%

然而,爆发的劲头或逐渐递减。

2023年前三季度,公司未公开具体销售额,仅披露旗下两款药物合计收入7. 69亿元。若同期保持2022年的占比,维迪西妥单抗的收入可能已增速乏力。

同期,公司在被机构调研时披露,维迪西妥单抗的销售在岗人数约600人,覆盖约2000家医院并准入超630家。不过,覆盖能否带来销售的转化值得注意。2023年初,公司原副总裁唐刚跳槽到海创药业,被任命营销中心副总裁。任职公司期间,唐刚从0到1完成市场营销体系搭建及商业推广团队建立,负责维迪西妥单抗的商业化推广。

而且,国产ADC格局在2023年底彻底打开,那些后浪逐渐受国际大厂青睐。

同期,百利天恒宣布向百时美施贵宝(BMS)达成合作协议,转让旗下一款在研双靶点ADC药物的部分权益,拿到后者给予的8亿美元首付款。之后,宜联生物宣布与罗氏达成协议,双方将合作开发用于治疗实体瘤的新一代ADC药物,前者可获得首付款和里程碑付款5000万美元。

实际上,荣昌生物也曾经历类似“辉煌”。2021年,维迪西妥单抗的部分权益曾以2亿美元首付款出售给辉瑞。但今时不同往日,新靶点和适应症层出不穷,研发也来到一个新轮回,公司未来的每一步都影响深远。(思维财经出品)■





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